Почему и когда мы должны ожидать падения доллара
Из открытых источников
Оригинал на сайте Bloomberg
Чистая норма внутренних сбережений в Америке упала до самого низкого уровня за всю историю измерения, что сделало экономику страны еще более зависимой от иностранных денег.
После первоначального резкого роста в марте прошлого года доллар начал стремительно падать на фоне распространения пандемии коронавируса в США, начавшейся в марте 2020 года. Он упал на 10% или 12% по отношению к валютам основных торговых партнеров Америки, и в результате, согласно нескольким широким долларовым индексам, упал до самого низкого уровня с начала 2018 года. Но это еще не конец.
Исходя из крайне непопулярного прогноза, который я сделал в июне относительно 35-процентного падения доллара к концу 2021 года, мы все еще находимся только в третьем раунде бейсбольного матча из девяти. Если прогноз сбудется, это станет важным восклицательным знаком в первый год правления 46-го президента Америки Джо Байдена.
Доллар слабеет
По отношению к своим основным конкурентам доллар в настоящее время торгуется на самом низком уровне с начала 2018 года. На мой взгляд, есть три основные причины, по которым доллар падает: 1) резкое увеличение дефицита текущего счета бюджета США; 2) рост курса евро; 3) Федеральная резервная система, которая мало что сделает в ответ на любое ослабление доллара. По каждой из этих причин я сегодня еще больше убежден в слабости доллара, чем полгода назад. Вот о чем следует подумать.
Расчеты по текущему счету
Как и ожидалось, дефицит счета текущих операций (самый широкий показатель в торговле, поскольку он включает инвестиции) увеличился еще больше — с 1,2 процентного пункта до 3,3 процентного пункта валового внутреннего продукта во втором квартале 2020 года, а затем еще на 0,1 процентного пункта (до 3,4 процентного пункта) в третьем квартале. Этот сдвиг во втором квартале был самым значительным с начала измерения, а текущий уровень дефицита является худшим с конца 2008 года.
Растущий торговый дефицит
Идет процесс ухудшения внутренних сбережений, и причиной этого является увеличение дефицита федерального бюджета, связанного с Covid-19. Когда у государства мало накопленных денег, а оно хочет инвестировать и расти, то оно должно импортировать избыточные сбережения, чтобы решить эту сложную проблему, допуская при этом формирование дефицита по текущим платежам для привлечения иностранного капитала.
Неудивительно, что все эти предположения подтвердились. Коэффициент чистых сбережений (сбережения предприятий, физических лиц и государственного сектора с учетом амортизации в целом) впервые за десятилетие упал ниже нуля во втором и третьем кварталах. Коэффициент внутренних сбережений снизился на 3,8 процентного пункта, и во втором квартале он стал отрицательным (0,9%), в то время как в первом квартале он был положительным (2,9%), и это также самое значительное снижение за всю историю наблюдений.
Снижение коэффициента внутренних сбережений во втором квартале можно считать главным образом результатом введения специального пакета мер (Cares Act) в размере 2,2 трлн долларов, который направлен на оказание финансовой помощи во время локализации, вызванной пандемией коронавируса. Поскольку распространение Covid-19 продолжается и происходят новые потрясения, предлагается еще одна программа помощи в размере 2,8 триллиона долларов, из которых 900 миллиардов долларов уже стали законом в декабре 2020 года, а еще один пакет в размере 1,9 триллиона долларов был предложен Байденом.
Общий пакет помощи в ходе борьбы с Covid-19 составляет $ 5 трлн, или 24% валового внутреннего продукта в 2020 году. Хотя этот пакет нельзя назвать стимулирующим в обычном смысле, предпринятые фискальные вливания бьют все рекорды, причем со значительным отрывом. В результате коэффициент внутренних сбережений должен упасть еще ниже нуля, а значит, и без того значительный дефицит текущего счета окажется под еще большим давлением и будет двигаться вниз. Хотя международный дисбаланс, по-видимому, не сможет побить предыдущий рекорд конца 2005 года (6,3%), как я уже упоминал в июне прошлого года, тем не менее эти цифры будут очень близки.
Евро
Общий смысл реакции на мой негативный прогноз по доллару сводится к одной фразе — альтернативы нет. В своих комментариях я опровергаю это утверждение и пытаюсь представить аргументы в пользу юаня и евро, а также советую обратить некоторое внимание на драгоценные металлы и даже криптовалюты.
Хотя китайский юань вырос примерно на 4% с июня прошлого года и продолжает укрепляться, делая Китай лидером глобального восстановления после пузыря, евро почти не двигался в течение этого периода (до этого он вырос на 7% с февраля по май). Как убежденный евроскептик, мне всегда было трудно сказать что-либо действительно конструктивное о единой валюте. Дело в том, что у этого валютного союза есть критический недостаток — у Европейского Союза есть единая валюта и Центральный банк, но нет единой фискальной политики.
Неожиданностью стало то, что в июле прошлого года Федеральный канцлер Германии Ангела Меркель и президент Франции Эммануэль Макрон согласились принять пакет финансовой помощи, включающий межрегиональную программу под названием фонд ЕС следующего поколения в размере 750 миллиардов евро (908 миллиардов долларов) с правом выпуска суверенных облигаций. Этот пакет заполнил фискальный пробел, и, возможно, он станет своего рода" актом Гамильтона " (Гамильтонов момент) для самой недооцененной из важных валют мира.
Рост евро
Европейская валюта укрепляется с начала 2020 года. Между тем цены на золото в июне-июле прошлого года начали расти, но затем снизились, и в годовом выражении этот рост уже стал незаметным. С криптовалютой ситуация иная. Я понятия не имел, что может случиться с биткоином, который вырос в цене в четыре раза с июня прошлого года или в два с половиной раза, если считать от скачка конца 2017 года, и этот период был назван самым большим спекулятивным пузырем в истории.
Федеральная резервная система
Когда дефицит текущего счета находится под давлением, центральный банк обычно приходит на помощь и ужесточает денежно-кредитную политику. Но это, конечно, не имеет никакого отношения к нынешней Федеральной резервной системе. Введя режим таргетирования инфляции в августе прошлого года, ФРС послала сильный сигнал о том, что она, скорее всего, будет действовать позже, а не раньше, чтобы противостоять любому инфляционному всплеску.
Так называемая современная денежная теория также не сможет помочь доллару. Да, долг и дефицит не обязательно связаны с низкой инфляцией, с климатом низких процентных ставок — это вряд ли блестящий теоретический прорыв, — но сбережения имеют значение, как и их отсутствие. Соединенные Штаты все больше полагаются на иностранный капитал для компенсации снижения внутренних сбережений, в то время как неограниченные меры количественного смягчения ФРС создают значительный избыток ликвидности, что является аргументом в пользу того, что дальнейшее ослабление доллара кажется все более необходимым. Продолжающаяся пандемия коронавируса в сочетании с экономикой, находящейся на грани рецессии с двумя последовательными спадами, не оставляет администрации иного выбора, кроме как предложить еще один значительный пакет экономической помощи. Такое решение будет иметь последствия для любой экономики. Америке не хватает сбережений, и это предвещает ослабление доллара.
Стивен С. Роуч
Перевод ИноСМИ
Редакция может не согласиться с мнением автора. Если вы хотите написать в раздел "Мнение", прочтите правила публикации и напишите в [email protected] .
