После худшей глобальной рецессии за последние десятилетия частные и государственные прогнозисты демонстрируют растущий оптимизм в отношении сильного восстановления мирового ВВП в этом году и в последующий период. Но предстоящий экономический рост будет неравномерным как внутри стран, так и между ними. Будет ли это восстановление V-образным (быстрый возврат к темпам роста, превышающим потенциальные), U-образным (более анемичная версия V) или W-образным (двойная рецессия), зависит от нескольких факторов в разных странах и регионах.
Коронавирус продолжает свирепствовать во многих штатах, поэтому один из ключевых вопросов сегодня заключается в том, приведет ли появление новых, более заразных штаммов к повторению циклов "остановки вперед", которые мы уже наблюдали в случаях, когда возобновление экономической деятельности осуществлялось слишком поспешно. Один из самых мрачных сценариев связан с появлением штамма, устойчивого к вакцинации, а это означает, что необходимо срочно активизировать вакцинацию, которая во многих регионах все еще идет слишком медленно.
В дополнение к самому вирусу существует несколько других связанных с ним экономических рисков, которые следует принимать во внимание. Медленное или слабое восстановление экономики может привести к долгосрочным негативным последствиям, если слишком много фирм обанкротятся и на рынках труда начнет проявляться явление гистерезиса (долгосрочная безработица лишит работников возможности снова найти работу из-за потери профессиональных навыков). Другой вопрос заключается в потенциальном масштабе сокращения задолженности как малыми, так и крупными компаниями, а также домохозяйствами с высокой задолженностью, и в том, насколько полно этот процесс может быть компенсирован высвобождением отложенного спроса, когда потребители начнут тратить сбережения, накопленные во время пандемии.
Другая область, вызывающая озабоченность, — социально-политическая: станет ли растущее неравенство еще более мощным источником нестабильности и снижения совокупного спроса? Многое будет зависеть от масштаба, масштабов и всеохватности мер по поддержке доходов и расходов тех, кто отстает. В то же время еще предстоит выяснить, будут ли применявшиеся до сих пор макроэкономические стимулы (денежные, кредитные и фискальные) достаточными, недостаточными или чрезмерными. Превышение этих мер может в некоторых случаях привести к резкому росту инфляции и инфляционных ожиданий.
Учитывая все эти неопределенности, восстановление экономики, вероятно, будет более решающим в США, Китае и азиатских странах, участвующих в глобальных производственных цепочках Китая. В Америке сокращение числа новых случаев заболевания Covid-19, высокие показатели вакцинации, повышение доверия потребителей и бизнеса, а также сильный эффект фискальной и денежно-кредитной экспансии будут способствовать сильному экономическому восстановлению в этом году.
Основным риском здесь будет перегрев. Недавнее повышение уровня инфляции может быть более продолжительным, чем ожидает Федеральная резервная система США, и на вспенивающихся финансовых рынках может произойти коррекция, которая ослабит доверие бизнеса.
В Китае и его тесно связанных экономиках сильное восстановление в значительной степени обусловлено успехом властей в сдерживании вируса на ранней стадии, а также эффектом макростимуляции-все это позволило им быстро возобновить работу и восстановить доверие бизнеса. Но высокий уровень долга и чрезмерная задолженность в некоторых частях китайского частного и государственного сектора будут представлять риски на фоне попыток Китая поддерживать более высокие темпы роста, одновременно сдерживая избыточное кредитование. В более широком смысле перспектива эскалации соперничества (холодной войны) между Соединенными Штатами и Китаем поставит под угрозу рост китайской и мировой экономик, особенно если это приведет к полному разрыву между экономиками двух стран и новым протекционистским мерам.
Ситуация в Европе еще хуже: она пострадала от двойной рецессии в последнем квартале 2020 года и первом квартале 2021 года из-за новой волны инфекции и карантина. Темпы восстановления экономики будут оставаться слабыми во втором квартале, но рост может ускориться во второй половине года, если показатели вакцинации продолжат расти, а макроэкономическая политика останется мягкой. Однако слишком поспешное решение начать поэтапный отказ от схем с временным отпуском сотрудников и различными кредитными гарантиями может привести к более длительным негативным последствиям и гистерезису.
Кроме того, без давно назревших структурных реформ некоторые страны еврозоны будут по-прежнему демонстрировать низкие потенциальные темпы роста и повышенные коэффициенты долга. Пока Европейский центральный банк продолжает покупать активы, суверенные спреды (в частности, разница между доходностью облигаций Германии и Италии), вероятно, останутся низкими. Но со временем денежная поддержка будет постепенно сокращаться, и размер дефицита бюджета необходимо будет сократить. Кроме того, постоянно будет маячить призрак популистских евроскептических партий, которые пытаются воспользоваться нынешним кризисом.
В Японии также наблюдается гораздо более медленный перезапуск экономики. После введения карантина для борьбы с новой волной инфекций страна зафиксировала отрицательный экономический рост в первом квартале и сейчас изо всех сил пытается завершить подготовку к летним Олимпийским играм в Токио. Япония также отчаянно нуждается в структурных реформах, чтобы стимулировать потенциальный рост ВВП и заложить основу для будущей бюджетной консолидации. Колоссальный государственный долг страны со временем может стать неприемлемым, хотя Банк Японии постоянно монетизирует его.
Наконец, перспективы еще менее радужны во многих развивающихся странах, где высокая плотность населения, слабые системы здравоохранения и низкие показатели вакцинации по-прежнему будут способствовать свободному распространению вируса. Во многих из этих стран деловые и потребительские настроения ослаблены; потоки доходов от туризма и денежных переводов эмигрантов иссякли; коэффициенты задолженности уже повышены и могут даже быть неустойчивыми; а финансовые условия ужесточаются из-за более высоких затрат по займам и слабых валют. Кроме того, пространство для смягчения политики ограничено, и в некоторых случаях доверие к принятым мерам может быть подорвано популистскими политиками.
Среди стран с самыми большими проблемами, на которые следует обратить внимание: Индия, Россия, Турция, Бразилия, Южная Африка, многие страны Африки к югу от Сахары, а также некоторые хрупкие страны-импортеры нефти на Ближнем Востоке. Многие страны переживают депрессию, а не рецессию. Более 200 миллионов человек рискуют снова впасть в крайнюю нищету. Это неравенство усугубляется тем фактом, что страны, наиболее подверженные голоду и болезням, как правило, с большей вероятностью столкнутся с наихудшими последствиями изменения климата, и поэтому они останутся потенциальными источниками нестабильности.
В то время как общее доверие восстанавливается, некоторые финансовые рынки иррационально оптимистичны на фоне множества скрытых рисков и неопределенностей. Кризис Covid-19, вероятно, увеличит неравенство внутри стран и между ними. Чем более уязвимые группы отстают, тем выше риск социальной, политической и геополитической нестабильности в будущем.
